Volkswagen Leasing Green 4,00% 11 aprile 2031 | Il bond
Per il Bond del mese abbiamo selezionato il Volkswagen Leasing Green 4,00% con scadenza 11 aprile 2031, un’obbligazione corporate senior unsecured che combina una cedola fissa interessante, una duration intermedia e una destinazione green dei proventi legata alla mobilità elettrica.
Il titolo è stato emesso da Volkswagen Leasing GmbH, che rimane il debitore principale. Il pagamento del capitale e degli interessi beneficia inoltre di una garanzia incondizionata e irrevocabile.
Al momento dell’emissione, nel gennaio 2024, la garanzia era stata rilasciata dall’allora Volkswagen Financial Services AG. Nell’ambito della riorganizzazione societaria completata il 1° luglio 2024, le obbligazioni relative alle garanzie sui bond di Volkswagen Leasing GmbH sono state trasferite a Volkswagen Financial Services Europe AG, successivamente ridenominata Volkswagen Financial Services AG.
L’attuale Volkswagen Financial Services AG presenta rating senior unsecured BBB+ per S&P, Baa1 per Moody’s e A- per Fitch, tutti appartenenti alla categoria investment grade.
Con un rendimento vicino al 4% e una duration di poco superiore a quattro anni, il titolo permette di fissare un rendimento a medio termine superiore agli attuali livelli monetari in euro, assumendo al tempo stesso un rischio di tasso sensibilmente inferiore rispetto alle obbligazioni a lunga scadenza.
In termini approssimativi, una variazione di 50 punti base del rendimento del titolo comporterebbe una variazione del prezzo nell’ordine del 2% in direzione opposta. La relazione non è perfettamente simmetrica a causa della convexity: a parità di altre condizioni, un aumento del rendimento di 50 punti base produrrebbe una perdita di prezzo di circa il 2%, mentre una diminuzione equivalente genererebbe un apprezzamento leggermente superiore. La stima presuppone invariati gli altri fattori, incluso il rischio creditizio dell’emittente.
La duration risulta quindi sufficientemente elevata per beneficiare di un’eventuale futura discesa dei rendimenti, ma non tale da esporre il portafoglio alla volatilità tipica della parte ventennale o trentennale della curva.
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3 curiosità da sapere!
Un Green Bond con proventi già allocati
La componente green non è solamente una denominazione commerciale. In base al Green Finance Framework di Volkswagen Financial Services, un importo equivalente ai proventi delle emissioni green viene destinato al finanziamento o rifinanziamento di attività legate alla mobilità a zero emissioni allo scarico, in particolare a finanziamenti relativi a Battery Electric Vehicles (BEV), nell’ambito della categoria ICMA Clean Transportation.
È tuttavia importante distinguere il profilo ambientale dal rischio creditizio. La qualifica green riguarda la destinazione economica dei fondi, ma non modifica la seniority dell’obbligazione né crea una garanzia sugli attivi finanziati.
Il titolo rimane infatti senior unsecured e il rimborso dipende dalla capacità dell’emittente e del garante di adempiere alle proprie obbligazioni.
Il contesto di mercato: perché il 2031 è interessante
Il contesto di mercato: perché il 2031 è interessante
Il contesto di settembre rende particolarmente interessante la parte intermedia della curva.
Il tasso sui depositi BCE si trova attualmente al 2,25%. Per la riunione del 10 settembre, i mercati hanno ormai interamente prezzato un rialzo di 25 punti base al 2,50%, dopo che l’inflazione dell’Eurozona è salita al 3,3% in agosto, principalmente per effetto dell’aumento dei prezzi energetici.
Il vero punto di discussione non è quindi più il rialzo di settembre, ma ciò che accadrà successivamente: il consensus degli economisti vede prevalentemente una pausa, mentre il mercato continua ad attribuire una probabilità non trascurabile a ulteriori interventi restrittivi.
In questo scenario, la liquidità continua a essere un’alternativa credibile. Money Market Funds e strumenti a breve termine offrono ancora un carry interessante e una volatilità molto contenuta. La differenza fondamentale è però tra beneficiare del tasso monetario corrente, destinato ad adeguarsi alle future decisioni della BCE, e fissare oggi un rendimento per diversi anni.
Il Volkswagen Leasing 2031 mantiene infatti una cedola fissa del 4% fino alla scadenza e, ai prezzi attuali, offre un rendimento lordo a scadenza vicino al 3,9%.
Il cash
Il punto non è quindi uscire dal cash perché non rende più, ma valutare se una parte della liquidità possa essere trasformata in rendimento fissato a medio termine.
Allo stesso tempo, la parte lunga delle curve europee è oggi esposta a pressioni che non dipendono soltanto dalle aspettative sui tassi BCE.
L’aumento della spesa pubblica, in particolare per difesa e infrastrutture, implica infatti maggiori emissioni di debito, mentre la progressiva riduzione del portafoglio obbligazionario dell’Eurosistema lascia al mercato privato una quota più elevata di titoli da assorbire.
Questa combinazione tende ad aumentare il rendimento richiesto dagli investitori soprattutto sulle scadenze più lunghe, dove il rischio di duration è maggiore. Anche i cambiamenti nella domanda strutturale di fondi pensione e assicurazioni, tradizionali acquirenti di obbligazioni a lunga scadenza, possono contribuire a rendere il tratto lungo della curva più sensibile.
In questo contesto, una scadenza 2031 consente di ottenere esposizione alla duration e fissare un rendimento vicino al 4%, limitando al tempo stesso l’esposizione al term premium e al rischio di offerta che oggi pesano maggiormente sulle scadenze molto lunghe.
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